洛克菲勒全球投资管理公司宏观及市场策略师道格・莫利亚表示，机构金第进行尽管最近贵金属市场出现波动，复盘黄金的年周牛仍长期上涨趋势依然坚实，仍为当前大宗商品超级周期的期黄核心。
莫利亚的轮长研究指出，经过多年的机构金第进行低迷，大宗商品重新成为资产组合的复盘重点。电气化进程、年周牛仍AI基础设施建设、期黄产业链重组、轮长全球能源安全以及行业长期资本投入不足，机构金第进行推动了该板块的复盘结构性牛市。在所有商品中，年周牛仍贵金属表现尤为突出。期黄
统计数据显示，轮长自2025年以来，黄金累计涨幅达92%，白银涨幅超过152%。
关键报告指出，在2022年俄罗斯外汇储备遭遇制裁后，全球央行购金速度显著加快，为金价提供了持续的支持。2025年成为贵金属市场的重要转折点，美元走弱和投机资金的流入进一步推动了白银、铂金等高弹性品种的价格上涨。
黄金开启第三轮长牛，储备逻辑根本性变化
莫利亚分析历史黄金周期，认为市场正处于第三轮长周期牛市。前两个牛市分别始于布雷顿森林体系崩溃的70年代和互联网泡沫后的千禧年初，而此轮牛市自2022年启航，级别相当。
研究认为，本轮黄金牛市的驱动力不仅源于地缘冲突，还包括外汇储备制裁引发的全球货币体系变革。各国央行开始意识到，存放于美元、欧元体系的资产面临重大政治和法律风险，主权资产的安全性得不到保障。
市场配置逻辑发生根本变化，黄金成为全球储备再平衡的主要受益者。
数据表明，2022至2024年，全球央行年均购金量超过1000吨，占全球金矿年产量的20-25%。官方的强劲购金减弱了金价对传统影响因素的敏感性，黄金的独立行情特征愈发显著。
市场资金接力转换，行情韧性增强但波动加剧
研报显示，2025年黄金牛市迎来关键资金结构的变化，西方金融资金接过官方购金的需求，成为新的推动力量。
虽然2025年全球央行采购量降至863吨，但黄金ETF的持仓却增长了近20%，总量突破3000吨，有效填补了官方需求的缺口，支持金价维持在高位。
莫利亚指出，资金结构的变化重塑了市场特性。央行的购金相对稳定，而散户和ETF的买入则会加大市场波动性。
他还提到，2026年1月贵金属价格大幅回调，正是由于此前投机杠杆累积过多。整体市场韧性增强，但短期波动将成为常态。
多重宏观风险共振，黄金长牛逻辑加强
莫利亚分析称，美联储的独立性受到政治挑战，美国金融体系和美元信用的信心不断下降，为贵金属的配置价值提供支持。
此外，美国财政风险累积，加之中东地区的地缘冲突，使得市场避险需求上升，为金价提供支撑。
历史周期对比显示，目前的黄金牛市仍处于中段，过去两轮牛市均持续了近十年，而当前行情仅运行四年，涨幅约200%。
研报判断，全球减持美债、增持黄金的趋势未改变，牛市未结束的核心条件尚未出现。洛克菲勒预测，金价有望在2027年突破5500美元/盎司，2030年前触及8000美元/盎司，极端情况下可能冲击10000美元/盎司。
白银超额收益下降，行情转为战术震荡
报告指出，白银同样受益于本轮贵金属牛市，但在2025年的大涨和2026年初的回调后，其整体性价比显著降低，行情属性已发生变化。
白银被视为“高贝塔黄金”，波动幅度较大、流动性较弱，且超过五成的需求来自工业领域。自2021年起，科技行业的扩张导致白银市场供给短缺。同时，由于银矿多为伴生矿，产能扩张受到限制。
然而，莫利亚认为，银价的核心驱动力并非工业供需，而是更受市场情绪、汇率和投机资金的影响。
2025年5月金银比达到100，创下历史新高，白银估值严重低估。经过市场修复，金银比回归到50-60的长期区间，后续仅具备短期交易价值，长期趋势走势减弱。
矿业股估值显著低估，成为牛市下半场主要配置
莫利亚认为，金银矿业股是本轮贵金属牛市下半场最具性价比的配置方向，板块仍有明显的估值修复空间。
数据显示，当前金银矿业股的表现仍滞后于现货黄金与白银，其相对比价维持在0.7，远低于2000年代的牛市水平。
矿业板块相对于负收益的实物黄金具有独特优势。行业的生产成本稳定、现金流表现良好，2025年自由现金流利润率接近30%，年度自由现金流预计达到200亿美元。企业通过分红和回购股东，能够创造更佳的回撤保护与长期收益。
尽管矿业股面临经营和市场波动风险，但在金价长期上涨的背景下，每次调整均为布局良机，有望持续超越贵金属现货。
大宗商品多元配置策略出台，黄金仍是核心资产
黄金依然是洛克菲勒投资组合中的核心资产，还包括石油、其他金属及矿业股票。莫利亚表示：“黄金仍然是投资组合中的一股稳定力量。”
他补充道：“我们倾向于多元化商品配置，重点投资于我们最为看好的领域，包括工业金属、铂金以及黄金和白银的矿业股票。针对地缘政治不稳定的石油投资也能作为一种保护措施。”